本周重點解讀河南白酒市場。河南是典型的白酒產銷大省,2016年省白酒產量約118萬噸,占全國白酒總產量的8.65%,位居全國第二位,實現銷售收入約329億元,位居全國第五位,且消費基礎好,市場容量約為350億。河南白酒消費升級相對平緩,且噸價始終低于全國平均水平,其中2016年河南白酒噸價約為2.8萬元/噸,約比2008年提升85%,但仍比全國水平低38%。巨大的市場容量決定了河南市場是眾多酒企的必爭之地,故河南市場集中度較低,2016年CR3不到30%,且主流地產酒合計份額不足15%,處于相對劣勢。分價格帶看,200元以上市場,河南本土品牌相對空缺,基本上被茅、五、瀘、劍等省外名酒占據;而在本土品牌集中的200元以下價格帶,本土品牌表現亦不如省外品牌,如洋河收入規模已達20億,而目前尚無一家銷售額過20億的本土品牌。豫酒小而散的格局導致核心競爭力不足,故在政府振興豫酒的大旗下,仰韶歷經香型、產品、營銷等多維創新,在2012-2016年期間實現了從4億向12億的跨越;宋河于2017年初進行高管變更,新任總裁朱景升先生對白酒的生產、銷售環節頗為熟悉,有望帶領公司重回巔峰。

本輪白酒周期是新周期的啟動而非對上一輪周期的修復,時間、空間都遠未結束。

我們預計2017年60%以上白酒上市公司銷售額都會超越2012年歷史最高點,90%的上市公司銷售額將接近上一輪歷史高點。上一輪周期持續時間7年(除2008年金融危機以外),白酒指數上漲幅度高達6倍,而本輪周期僅開始2年,指數上漲幅度2倍,時間和空間都遠未結束。重點推薦:一線依然是成長和估值比最佳選擇,首推貴州茅臺(需求旺盛下,供需緊平衡)和五糧液(受益于茅臺供給缺口,機制改革潛力),次推瀘州老窖(結構改善背景下盈利能力提升);二線品種首推水井坊(次高端布局全面),次推山西汾酒(全國化)和沱牌舍得(機制改革潛力);三線品種首推古井貢酒(省內升級+全國化)、洋河股份(夢之藍大單品),次推口子窖(省內升級)。此外,老白干酒作為河北地產酒龍頭受益于消費升級,定位300-600元價格帶的十八酒坊15年、20年放量明顯,公告收購河北龍頭之一板城燒鍋后,河北龍頭地位進一步穩固,盈利能力提升可期,建議重點關注。

大眾品延續復蘇趨勢,重點推薦乳制品、調味品及肉制品行業。從上市公司業績和行業數據看,2017年大眾品需求出現全面復蘇跡象(乳制品、調味品、啤酒、飲料等)。重點推薦有望迎來盈利黃金周期的伊利股份,競爭格局和成長性兼具備的調味品行業,推薦涪陵榨菜、中炬高新、千禾味業、恒順醋業,受益于成本下行的雙匯發展,關注盈利能力進入改善通道的啤酒行業。