2017-2019 行業強復蘇 重啟白酒并購潮

核心提示：巴菲特說，上市公司應該盡可能不派發現金分紅，盡可能把現金留在手里，通過投資實現增值。然而，挺過“調整期”后，白酒行業迎來三連漲，在A股的18家白酒上市公司卻無一例外地全部派發現金分紅，合計擬派發364億元。這一方面為業外資本提供了入局的機會，另一方面，分完紅后還持有大量資本的業內巨頭，繼續踏著資本的“鐵蹄”“跑馬圈地”。

2012年3月，北半球的春天如期而至，當中國白酒行業正在醞釀一場資本狂歡的時候，遠在大洋彼岸的沃倫·巴菲特卻給他的股東們寫了一封信。在信中，巴菲特指出，上市公司應該盡可能不派發現金分紅，分紅需要交稅，還會拉低股價，對于投資者來說并沒有太多好處;上市公司應該盡可能把現金留在手里，通過投資實現增值，讓投資者的收益通過股價的持續上漲來實現。巴菲特的這句話，幾乎成為了后來，國內很多投資者的信條。

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然而，在挺過“調整期”，白酒行業迎來三連漲之后，這些手握巨額現金的白酒巨頭們，卻與巴菲特的信條反其道而行之。

截止2019年1季度18家白酒上市公司的貨幣資金余額2063億元，由于錢實在太多，18家白酒上市公司全部派發現金分紅，合計擬派發364億元。其中，分紅最多的還是茅臺，2018年貴州茅臺的分紅金額高達145.39億元。

看見白酒行業的錢這么好賺，同時，巨頭們也都忙著向股東派發紅利，業外資本再次蜂擁而至，掘金而來。

“目前已經進入白酒領域的業外資本有大健康行業、會展界甚至水果生鮮界的企業，“跨界”成了酒水行業中“不可小覷”的現象。”7月29日，四川省一帶一路文化傳播公司首席酒業分析師袁野告訴《華夏酒報》，“在白酒消費升級和多元分化趨勢下，白酒板塊除可能成新業務增長點外，還可能會助推白酒行業多元化發展。”

《華夏酒報》從國家統計局發布的數據發現，2017年全國規模以上白酒企業共生產白酒1198.06萬千升，同比增長6.86%;完成銷售收入5654.42億元，同比增長14.42%;實現利潤總額1028.48億元，同比增長35.79%，白酒市場形勢向好。

另據前瞻產業研究院發布的《中國白酒行業市場需求與投資戰略規劃分析報告》統計數據顯示，2018年全年全國白酒產量達到了871.2萬千升，累計增長3.1%。截止至2019年4月全國白酒產量為62.9萬千升，同比增長3.5%。累計方面，2019年1-4月全國白酒產量達到268萬千升，同比增長1.1%。

《華夏酒報》記者了解到，這些向好的數據，除了給行業內企業帶來增長動力外，進一步增強了業外資本進入白酒行業的動力。

業外資本大鱷的“花式收購”

“我將把酒業當成自己的第二次創業。”2018年3月21日，一向以低調著稱的“會展大王”鄧鴻”在“消失”多時后，出現在了成都全國糖酒交易會現場，他投資成立的環球佳釀公司，一口氣就發布了旗下17大品牌、100款新品，并與1919、酒仙網、酒直達、名品世家、酒便利以及媒體簽署了戰略合作協議。

《華夏酒報》記者了解到，早在2017年8月4日開始，環球佳釀就開著資本的戰車，先后在瀘州、成都邛崍等產區“攻城略地”，先以280萬的代價，將瀘州小巨人之稱的國粹酒業納入懷中，又以1.2億投得邛崍第一大原酒企業——臨邛集團，并獲得川酒商標;后又推出衡昌燒坊、一九一五等品牌，同時還從法國、澳大利亞、美國、西班牙、智利等產區，引入了“賽鷹”、“慕麟”等多個進口葡萄酒品牌。

與鄧鴻的“高舉高打”相比，來自河北的地產大鱷天洋集團對有四川六朵金花之稱的沱牌舍得的收購，則要低調得多。

《華夏酒報》記者從舍得酒業年報發現，早在2015年1月15日，沱牌舍得突發公告，稱射洪縣人民政府在西南聯交所公開掛牌，轉讓沱牌集團38.78%股權，同時要求受讓方對沱牌集團增資。據測算，在總共拿出12.19億元后，重組方可能獲得沱牌集團70%左右的股權，并實際控制上司公司沱牌舍得股份。

消息一出，業界紛紛揣測此次沱牌改制終于將劃上句號，并預言復星、中信等將出手，豈料此次掛牌隨后卻經歷了3次流拍。

3月16日，射洪縣人民政府決定終止此次四川沱牌舍得集團有限公司38.78%股權轉讓及增資擴股掛牌信息公告。

7月7日，沱牌舍得表示，已在西南聯合產權交易所再次掛牌。掛牌價比第一輪多出了8億元。多出部分源于意向投資方在受讓射洪縣政府持有沱牌舍得集團38.78%股權的同時，股權轉讓底價從第一輪的33099萬元提高至55165萬元，從而使增資擴股的每股價格(按購買38.78%股權的每股價格算)從第一輪轉讓時的7.5元增至12.5元。

8月19日，天洋控股以38.22億與沱牌舍得達成意向性協議。

如今天洋控股接手后的舍得酒業已經將公司遷到北京，并憑借舍得智慧等IP打造模式，享有業界影響力。

除了環球佳釀的酒業布局和天洋控股對沱牌舍得的并購以外，2018年初，以前銷售極草5x冬蟲夏草含片的青海春天，作為幕后大老板的涼露，打著“吃辣喝的酒”的slogan，騰空出世，根據知情人向《華夏酒報》記者透露，2018年一年間，涼露廣告費耗資超過10億，目前銷售情況尚未對外公布。

此外，2018年10月19日，阿里巴巴集團20億戰略投資，阿里巴巴持股約29%，成為1919第二大股東;2018年，國藥藥材股份有限公司和朝陽家赫酒業有限公司共同投資的國藥酒業控股有限公司……隨著行業復蘇，近年來跨界收購的大事件不勝枚舉。

那么這些業外資本大鱷是否能如常所愿，獲得自己的投資收益呢?

跨界收購背后的“成敗邏輯”

自古“買漲不買跌”也是投資界大多數人的一個投資準則，業外資本收購大多處于“黃金時間”，目的主要是看中白酒企業在現金流、產品的滲透率、消費者知名度層面的優勢;另外，從資本投資性質出發，出于投資溢價角度的考慮，缺乏相應的長線戰略和白酒運營經驗。

另據《華夏酒報》對上一輪業外資本并購的失敗案例中發現，絕大部分并非為了跨界轉型在白酒行業深耕，實則更多是因為短線投資，賺快錢，維維股份收購雙溝已然驗證，然則在后續收購貴州醇、枝江后卻最終未能再達成所愿，上述情況當然也離不開國家”八項規定“的提出。

同時，白酒這個行業相對傳統，自身的特殊性比較強，因此在上一輪黃金十年的跨界并購中，很多跨界收購并沒有考慮到白酒的周期性問題以及白酒特殊的經銷體制。大多數企業在實際接手后，原有企業高管套現離場，帶走了很多銷售資源;另一方面規范化經營導致企業決策效率降低，市場動作緩慢，業外資本，本身白酒不是核心業務，持續資源投入有限，而且存在著與原有團隊、當地整上資源的磨合問題(酒企對于當地正商關系及其依賴)，外部原因是13年以后整個中國酒企進入新的調整期，競爭加劇，在這種情況下，掉隊在所難免。

《華夏酒報》記者在調查中發現，與上一輪相比，在本輪被收購的酒企案例中，做得不錯的企業更多的是擁有很強的政府背景以及資源，能夠通過大資本快速整合酒企的業務，同時也得益于這些企業本身結構簡單，在收購過程中能夠迅速組建穩定的銷售團隊順利過渡，最核心的一點是收購后酒企依然充分放權，并且母集團通過大量的堆砌完成了酒企的快速增長。

此外，《華夏酒報》記者注意到，本輪的跨界并購多數更加理性。無論是環球佳釀、還是1919、以及國藥酒業，他們雙方雖然跨界，但是比較注重與主業的關聯性，因此更加符合企業在并購后的運營目標的一致性。

據公開數據顯示，過去20年，有近3000多家行外企業跨界進入白酒行業。其中，投資20億元以上的有5家，投資10億元以上的有11家，投資1億元以上約300多家。在這300多家上億元投入的企業中，有A股上市企業近60家，中國500強企業30多家。

業內資本并購依舊提速

如果說跨界資本成為本輪白酒行業強復蘇后，并購潮的掘金者，那么業內巨頭也憑借自己強大的資本和資源優勢，同樣在白酒行業“攻城略地”。

《華夏記者》在調查中發現，本輪酒業復蘇，除四川、湖北、江蘇、貴州等幾個名酒集中的大省外，其他省份的酒廠都非常分散，即便是名酒聚集的省，除去名酒所在區域，其他區域也有分散的酒廠。河南80多個縣，幾乎每個縣都有自己的酒廠，而且不止一家，但卻各自為政，沒有一家龍頭企業。根據當地媒體報道，2018年河南近百家白酒企業，銷售額15億元以上的一家都沒有。這是河南白酒大而不強的根本原因。

在這樣一種情況下，行業并購持續升溫。

白酒行業的集中度近三年來顯著提升，行業三強占據營業收入的20%，以及產品和消費的特殊性，導致白酒行業的整合更可能是“大魚吃中魚，小魚自己餓死”。

2018下半年，一波白酒并購潮席卷市場，川酒集團控股宜賓敘府酒業;今世緣(603369.SH)收購山東景芝酒業34%-49%股份;瀘州老窖繼續收購川酒投12%股權。

敘府酒業是宜賓第二大酒企，僅次于五糧液，年營業收入10億元左右;川酒投是瀘州老窖控股股東老窖集團旗下資產，算是陸續注入上市公司。

相比之下，今世緣的行業并購更值得關注：景芝酒業是中國白酒50強，山東區域白酒領頭羊，媒體報道稱其營業收入近20億元;作為立足江蘇的區域性白酒企業，今世緣可以通過收購景芝酒業布局山東市場。

此外，之前的業內巨頭抄底者，已經完成了很多并購：貴州茅臺系列酒主要來自并購習酒的生產線;洋河股份邁入白酒三強，就是江蘇省內白酒資源整合的結果;古井貢酒(000596.SZ)通過黃鶴樓酒業布局湖北市場成果初現;老白干酒(600559.SH)收購豐聯酒業，拿下板城、文王貢、孔府家、武陵四個品牌……

毫無疑問，即便上市名酒企業違背了巴菲特投資規律，進行了分紅，仍然資金十分充裕，業內人士指出，隨著巨額資金加持、行業被普遍看好，白酒的并購整合只會越來越頻繁。