靠著四季度的業績爆發，五糧液2015年一舉扭轉了前兩年業績下滑的局面，而這只是公司盈利增長的開始。

2016年一季度，五糧液的收入和凈利潤都大大超出了市場的預期，正因為如此，在五糧液公布一季度業績之后，白酒板塊上演了一次集體放量上漲，五糧液超預期的業績顯然是最佳推手。

五糧液此時業績的爆發固然有白酒行業整體轉暖的大背景，但如此超預期的表現還是讓市場為之側目。

在公司即將實施員工持股和經銷商入股的背景下，五糧液此時業績的爆發“恰到好處”。

業績超預期

3月底，五糧液先行公布了2015年年報，公司全年實現營業收入216.59億元，同比增長3.08%;實現歸屬母公司股東的凈利潤61.76億元，同比增長5.85%。無論是收入還是凈利潤，五糧液都擺脫了2013年和2014年連續下滑的局面。

2013年和2014年，五糧液的凈利潤降幅都在兩位數以上，2014年58.35億元的歸屬凈利潤較2012年的峰值降幅超過了40%，也正因如此，公司2015年的業績能夠止住下滑的勢頭著實不易。

從2015年的年報可以看出，五糧液的高端酒還沒有完全恢復增長，公司高價位酒全年實現收入155.07億元，同比下降0.76%，81.69%的毛利率同比下降2.33個百分點。

在2015年前三季度歸屬凈利潤還在下降的前提下，四季度業績的爆發是公司扭轉下滑勢頭的關鍵，尤其是銷售費用的同比減少直接推高了公司的盈利水平。

2015年上半年，五糧液銷售費用為18.5億元，同比增加3.29%。

而2015年全年，五糧液的銷售費用為35.68億元，比上一年的43.09億元反而減少7.41億元，降幅達到17.2%。2015年下半年，銷售費用的大幅下降使得五糧液在這半年的時間里實現了凈利潤增速的由負轉正。

但實際上，五糧液原本是不需要“辛苦”壓縮費用來實現收入和凈利潤的微增的，公司年底大幅增加的預收款完全可以使其實現更好的業績。

截至2015年年底，五糧液的預收賬款達到19.94億元，比上一年的8.58億元增長1倍有余。而且，這也是公司3年來預收賬款的最佳表現。

在2015年三季報時，五糧液的預收賬款不過6.56億元，也就是說，公司近20億元的預收賬款大部分都是四季度積攢的“余糧”，五糧液并沒有將這部分業績在此時釋放。

預收賬款一向被視作白酒上市公司利潤調節的“蓄水池”，對白酒公司業績有相當重要的作用，合理釋放這些手中的“余糧”將對公司業績起到很好的平滑作用。

預收賬款對五糧液的業績保障遠不止如此，2016年的一季報顯示，五糧液實現營業收入88.26億元，同比增長31.03%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤29.03億元，同比增長31.91%，公司單季度收入增速已經達到2012年二季度以來的最好水平。

與此同時，五糧液的預收賬款不但沒有減少，反而激增至68.26億元，創下2012年二季度以來的最高值，絕對值僅次于行業龍頭貴州茅臺，但貴州茅臺與2015年年末相比并沒有太大變化，五糧液則是增加兩倍有余。

公司預收賬款的大幅增長應該與五糧液的調價有關。繼2015年8月將核心產品52度五糧液出廠價由每瓶609元上調至659元之后，3月底進一步調至679元，半年左右時間，52度五糧液出廠價上調幅度超過10%。

申萬宏源的報告指出，3月末“普五”提價20元至679元，并從二季度開始取消每瓶30元的返利，經銷商提前打款鎖定低出廠價和高補貼帶來預收賬款的大幅增加;與此同時，由于3月末宣布取消票據貼息，五糧液的應收票據也達到歷史高位的161.68億元。

僅以2016年一季度來看，在一線白酒中，無論是收入還是凈利潤增速，五糧液都獨占鰲頭。因此，當公司業績出爐后，超預期成為市場的主流觀點。那么原本增速并沒有優勢的五糧液在2016年為何取得了堪稱驚艷的業績呢?