幾經波折，位居川酒“六朵金花”之列的郎酒股份終于正式沖刺A股IPO。

日前，證監會官網顯示，郎酒股份已正式遞交招股書，計劃于深交所上市，擬發行不超過7000萬股人民幣普通股，募集資金規模為74.54億元，所募資金主要用于擴大白酒產能、數字化運營建設以及補充流動資金等項目。

至此，這家自2007年就已徘徊在A股門外的酒企，終于邁出了重要一步。

實際上，早在今年初，在四川省瀘州市召開的白酒產業高質量發展推進大會上，郎酒股份董事長汪俊林就曾明確表示，公司將加快上市進程，爭取2020年上市成功。

5月下旬，另一大醬香型白酒企業國臺酒業亦在積極謀求上市，并首度披露招股書。因此，隨著郎酒股份IPO的最新進展，目前留給市場最大的懸念是兩者誰能先登陸A股，成為第20家白酒上市公司?

凈利潤“暴增”

公開資料顯示，郎酒始于1903年，產自川黔交界有“中國美酒河”之稱的赤水河畔，廠區地處四川省瀘州市古藺縣二郎鎮，而該鎮距離貴州仁懷茅臺鎮僅有49公里。

正是由于這樣特殊的地理位置，這個赤水河旁的川酒品牌不僅有“中國兩大醬香酒之一”的名號，同時也位居川酒“六朵金花”之列。目前，公司主力產品包括以青花郎、紅花郎為代表的醬香型白酒，及以郎牌特曲、小郎酒等為代表的濃香、兼香型白酒。

隨著招股書的披露，郎酒股份業績的“神秘”面紗也由此揭開。2017至2019年，郎酒股份營業收入分別為51.16億元、74.79億元和83.48億元，凈利潤分別為3.02億元、7.26億元和24.44億元。

若以其2019年財務數據為例，其超80億元的營收名列19家上市白酒公司第8名，24.44億元的凈利潤規模更是超過山西汾酒、古井貢酒，僅次瀘州老窖，排名第5。此前就有分析師對記者稱，此次郎酒股份IPO不同以往，目前，業績向好、財政、金融、稅收以及配套產業支持政策將加快其發展的步伐以及上市的進程。

不過，業績亦是值得推敲的地方。與2018年相比，2019年郎酒股份營收增長8.69億元，增幅僅為11.62%，但是凈利潤卻由不足8億元飆升近25億元，增速高達237%。記者查詢發現，郎酒股份2019年凈利增速之所以遠超營收增速，主要是因為其通過減少營業成本和銷售費用所導致。

招股書顯示，2017年-2019年，郎酒股份的營業成本分別為16.64億元、18.58億元以及16.06億元;銷售費用分別為18.21億元、29.32億元以及19.37億元，可以看出郎酒股份2019年的營業成本和銷售費用合計較2018年減少了12.47億元。

然而，令人不解的是，記者查詢郎酒股份的同行業可比公司山西汾酒、古井貢酒發現，其同行2019年的營業成本和銷售費用依舊持續走高，如山西汾酒的銷售費用由2018年的16.57億元直線上升至2019年的25.81億元，營業成本亦由2018年的29.58億元上漲至33.36億元。也就是說，2019年郎酒股份營業成本的投入與同行完全相反。同時，在銷售領域，同行在持續加強銷售的情況下，其卻反其道而為之，大幅減少銷售收入，從而才能導致公司的凈利潤在2019年實現暴增。

6月8日下午，記者聯系郎酒股份方面詢問相關問題，但截至發稿前，未得到該公司進一步回應。

“自移動互聯網時代以來，流量日益分散，郎酒縮減營銷成本及銷售費用可以理解為‘營銷轉型’。對于個人而言，還是蠻贊同郎酒股份的做法，讓營銷費用投入到有效流量上，而非‘廣撒網’。”酒水研究者歐陽千里在接受記者采訪時表示，接下來郎酒股份有可能會縮減傳統營銷費用，增加創新營銷費用，“但綜合起來或許會降低”。

毛利率名列前三甲

招股書顯示，郎酒股份此次募集資金主要分為白酒產能建設、數字營銷建設、企業中心技術建設以及補充流動資金四大方面。其中，優質醬香型白酒產能建設項目是此次融資最核心部分，擬投入募集資金為42.47億元，占募集總額上限的56.98%。

而醬香型系列產品正是郎酒股份營收的主要來源。目前，郎酒產品分為高端、次高端、中端以及中低端，出廠價大于等于500元/500ml為高端產品，以青花郎為核心代表;出廠價300至500元/500ml為次高端，以紅花郎為核心代表。報告期內，郎酒這兩大品類產品總計銷售收入分別為20.4億元、38.31億元、53.28億元，整體占比分別為40.09%、51.46%、64.07%。

“公司中端、次高端醬香系列產品基酒儲存期在3年以上，高端醬香系列產品基酒儲存期在5年以上……公司2019年度醬香型基酒產能為1.8萬噸，產能利用率已達到94.44%。”郎酒股份在招股書中如是表述，此次募投項目預計新增產能2.27萬噸，加上吳家溝等其他在建項目，醬香基酒整體產能將超過5萬噸。

而根據招股書，近年來郎酒股份以青花郎、紅花郎為代表的高端、次高端產品的銷量及售價正在呈直線上升趨勢。以該公司高端白酒為例，2017年-2019年，其銷量分別為680.07噸、1608.03噸以及2475.95噸，為之對應的，其平均銷售價格為108.65萬元/噸、119.82萬元/噸以及129.14萬噸。若按照500ml/瓶的規格(白酒500ml約等于0.4kg)計算，2017年-2019年，郎酒股份高端白酒的平均銷售價格已由2017年的434.6元/瓶上漲至2019年的516.56元/瓶。

正是由于高端和次高端產品的銷售收入和銷量迅速提升，這也帶動了郎酒股份主營業務毛利率的提升。數據顯示，2017年至2019年，郎酒股份毛利率分別67.71%、75.38%和80.94%，排名甚至連續超越洋河股份、山西汾酒、古井貢酒等酒企。2019年，其毛利率僅次于91.37%的貴州茅臺，與行業第二瀘州老窖(80.95%)基本持平。

債務壓力大于同行

不過，雖然郎酒股份的業績表現良好，但其存在不小的債務壓力。

先來看反映企業短期償債能力的兩大指標——流動比率和速動比率。(注：流動比率是是指企業流動資產與流動負債的比率;速動比率是企業速動資產與流動負債的比率，這兩個指標是用來表示資金流動性的。)

招股書顯示，2017年至2019年，郎酒股份的流動比率分別為1.04、1.07、1.17，同行業可比公司平均值分別為2.77、2.73、2.7;速動比率分別為0.31、0.32、0.45，同行業可比公司平均值分別為2.13、2.16、2.11。

可以看出，在上述時間段內，郎酒股份無論是流動比率還是速動比率均遠低于同行業可比公司平均值。除此之外，郎酒股份的資產負債率也遠超同行業可比公司平均值。

招股書顯示，2017年至2019年，郎酒股份的資產負債率分別為67.06%、67.02%、66.06%，同行業可比公司平均值分別為29.59%、31.28%、33.58%。這意味著，在報告期內，郎酒股份的資產負債率每年至少高于同行業可比公司平均值30個百分點。

在募集10億元的補充流動資金中必要性中，郎酒股份坦言，公司正處在業務擴張期，目前采取的銀行貸款等融資方式，融資數額有限，且自有資金已無法滿足公司日益增長的營運資金需求。