投資要點:品牌力與市占率領先的國內啤酒巨頭。青島啤酒是國內首個突破千億價值的啤酒品牌,且市占率排名行業第二。近年來,公司主推“青島啤酒主品牌+全國性第二品牌嶗山啤酒+漢斯、山水、銀麥等區域品牌”的“1+1+N”品牌戰略,厘清發展層次,提高產品整合效率,實現產品上下突圍。近兩年公司逐步放緩外延式增長,每年僅有一起收購行動。

啤酒行業盈利艱難尋底醞釀轉機。2015年前三季度,啤酒行業8家上市公司歸屬于母公司凈利潤為30.39億元,同比下降12.59%,在食品飲料各子行業中增速墊底,且下滑趨勢不斷擴大。行業未來盈利改善將主要依賴于產品結構升級和費用率降低,百威英博與南非米勒世紀并購有望緩和國內競爭態勢,產生轉機。行業競爭格局穩定后,行業有望通過降低費用率、提高噸酒價格、控制大麥成本,實現整體盈利回升。主品牌乏力和區域競爭加劇導致業績短期承壓。2015年前三季度,公司實現營業收入243.15億元,同比下降5.52%;歸屬于母公司股東的凈利潤17.45億元,同比下降19.92%,均為近十年來的首次下跌。隨著國內中高端啤酒競爭愈演愈烈、進口啤酒數量激增實現部分替代,公司主品牌銷量增速持續下降,中高端品牌占比下跌明顯,噸酒價格改善十分有限。公司應聚焦主品牌發力,抓住行業競爭趨緩契機降低擴張費用率,改善業績狀況。

發揮品牌優勢,從“增量擴能”到“提質增效”是良策。啤酒市場發展已從高增長階段進入低速增長的“新常態”,公司需積極實施質量型、差異化競爭戰略為未來發展占得先機。重點需突破:1)抓住啤酒消費升級契機,發揮品牌優勢,樹立“精釀”思維;2)堅持推進“大客戶+微觀運營”及互聯網營銷新模式,加強人才激勵機制創新;3)通過合作結盟積極應對行業“攪局者”的強勢競爭。

投資建議：預計公司15-17EPS分別為1.16元、1.32元、1.61元,給予2016年26X,目標價34.32元,維持“增持”評級。

風險提示：人才激勵機制不足,人工成本居高不下,經濟增速放緩拖累消費。