公司近期召開了全球經銷商大會，2022年銳意進取，緊抓復興機遇期。展望來年營銷工作，汾酒將聚焦華東華南市場，不斷推進渠道扁平化，增長潛力凸現。費用管理方面，統籌制定管理標準保障價格體系。產品結構上，公司著重強調青花系列，預計結構升級加速。汾酒上升勢能不改，2022存超預期可能。目前公司估值有所回落，對應21-23年估值為67X、47X、37X PE，凸顯布局機會，給予“強烈推薦-A”評級。

報告正文

2022年銳意進取，緊抓復興機遇期。公司近日召開主題為“踐行‘三新’要求，全方位推動汾酒高質量發展”的汾酒全球經銷商大會。這是第一次采取多會場線上參會模式，也是新董事長到任的首次亮相汾酒大會。袁總指出2022年汾酒要乘勝追擊，向更優結構、更好效益、更高質量進發，首要目標是提升品牌價值，切實做到四個“專注”(市場結構優化、產品結構優化、品質提升、管理提升)、四個“堅持”(戰略定力、文化內涵、國企改革、強化風控)。

來年聚焦華東華南，渠道扁平化凸現增長潛力，費用管理精細化保障價格。銷售總李俊在營銷專題報告上提出三大市場新概念，發力華東與華南市場，持續聚焦資源，探索更多模式，提升市場體量和終端覆蓋率。此外，還提出搭建數據中臺，實現B to B，B to小B ，B to C全方位準備。這與我們次高端渠道研究中的結論一致，通過資源聚焦、信息化營銷建設，加大終端開拓和直控力度，對大商做“除法”，逐步在南方市場實現扁平化，增長潛力涌現。市場營銷上，要打好三大戰役(渠道空間攻堅戰，價格保衛戰，消費培育持久戰)統籌制定的費用管理標準。目前正在推進的科目已經超過了84個，完成了營銷管理從粗放型到精細化的轉變，有效保障價格體系。

著重強調青花系列，產品結構加速升級。與往年的抓“兩頭”不同，本次著重強調青花系列，提出2022年“三大指標”(青花汾酒的銷量指標，青花20的終端指標，青花汾酒意見領袖的群體指標)快速提升，做大規模、做好消費者教育。預計2022年公司產品結構將迎來加速升級期。

產品渠道庫存低，增長目標較為積極，結構調整明顯。近期調研跟蹤顯示，汾酒全國均處于極低庫存或0庫存狀態，產品價格堅挺，經銷商明年打款意愿強，一季度35%打款任務完成難度小。全年任務上，省內及環山西市場制定了25%以上的增長目標，省外更高。產品結構方面，經銷商反饋復興版實現翻倍以上增長，青20維持超過全品類的的增速，玻汾嚴格控量，不增長，這也與經銷商大會傳遞的信息一致。

投資建議：經銷商大會信號積極，汾酒上升勢能不改，2022存超預期可能，維持“強烈推薦-A”評級。本次經銷商大會反饋積極，汾酒上升勢能不改。在次高端白酒快速擴容的背景下，公司有望憑借自身歷史底蘊和香型優勢，乘勝追擊，持續搶占市場份額。此外，產品結構加速提升或釋放公司利潤彈性，2022存超預期可能。目前公司估值有所回落，對應21-23年估值為67X、47X、37X PE，凸顯布局機會，給予“強烈推薦-A”評級。

風險提示：南方市場拓展乏力、復興版消費者培育不及預期，行業需求下行。(原標題：【招商食品】山西汾酒：經銷商大會信號積極，品牌勢能延續)