公司經過一年多的調整，當前最差時點已過，改善趨勢良好，夢6+全國化布局基本完成，勢能有望逐步釋放，新版夢3年底推出后，當前備貨良好，有望成功復制夢6+代替夢6的路徑，拉動整體收入實現穩健增長。江蘇疫情控制較好，預計對公司基本面影響有限，繼續看好夢之藍品牌力及洋河一流團隊能力，略調整20-21年EPS 5.09、5.19，近期資金松動估值回落，建議逢低布局，維持“強烈推薦-A”評級。

報告正文

資金調倉、疫情二次發酵導致近期回調較多。洋河近期回調較多，主要由于：1)前期快漲后有部分資金獲利了結，資金調倉所致;2)近期部分地區疫情二次發酵，國家對春節返鄉政策要求從嚴，限制跨省人口流動，市場對次高端及區域酒春節動銷較為擔憂。

江蘇疫情控制較好，預計對基本面影響有限，當前備貨良好，Q1仍有望實現穩增。當前市場較為擔心疫情對次高端和區域酒企春節動銷的影響，我們認為，對洋河基本面影響較為有限：1)疫情較為嚴重的是華北和東北地區，江蘇省疫情控制一直較好，同時江蘇并不算勞務輸出大省，蘇中蘇南很多區域反而是人口凈流入(安徽、河南等不少人去江蘇打工)，所以當前國家限制人口跨省流動，對江蘇整體影響較小。2)春節期間大型聚會年會取消，但部分宴席被小規模聚會有效填補，且節后2-3月政策放松后，預計會有一波補償消費，整體影響有限，同時江蘇省消費價格帶較高，預計夢系列仍能實現較快增長。3)草根反饋，公司當前打款進度20%+，主要以新版夢3、夢6+為主，21年春節打款備貨前經銷商庫存普遍低于去年同期，為21年回款提供一定支撐，疊加去年同期的低基數，預計21Q1仍有望實現穩增。

最差時點已過，今年有望逐步恢復良性增長。草根調研反饋，經過一年多的調整，洋河當前各項指標明顯好轉，庫存消化至合理水平，渠道價格理順，夢6+省內消費者已逐漸接受，目前省內終端售價穩定在620元以上，經銷商和終端利潤均較高，渠道推力較強。省外公司也在加快布局，20年夢6+已在全國市場基本完成渠道、團購的招商，復制省內“一商為主、多商為輔”的經銷商體系，強化經銷商準入門檻，重塑利益鏈條，強化渠道推力，21年夢6+勢能有望加快釋放。此外，公司20年底推出水晶版夢3，進行產品升級，進一步提升渠道利潤，今年下半年有望進行海、天的升級換代。公司最差時點已過，今年動銷有望持續改善，次高端擴容背景下，夢系列預計將實現較快增長，海天基本盤有望穩住，公司整體預計將實現良性增長。

投資建議：改善趨勢向好，回調后建議逢低布局，維持“強烈推薦-A”評級。公司經過一年多的調整，當前最差時點已過，改善趨勢良好，夢6+全國化布局基本完成，勢能有望逐步釋放，新版夢3年底推出后，當前備貨良好，有望成功復制夢6+代替夢6的路徑，拉動整體收入實現穩健增長。繼續看好夢之藍品牌力及洋河一流團隊能力，短期疫情影響有限，不改公司長期競爭力，略調整20-21年EPS 5.09、5.19，近期資金松動估值回落，建議逢低布局，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：行業需求回落，省內競爭加劇，省外拓展不及預期。