從渠道調研反饋情況看，國窖延續渠道正循環向上，合理的品牌公司和渠道利益鏈條分布，強勢市場繼續深挖，薄弱的華東市場終端開始發力，特曲發力大眾白酒升級，公司業績今年將延續高增長。老窖管理層戰略思路清晰，銷售團隊逐步成熟，改革紅利持續，高增長可看長久。維持18-19年EPS為2.38和3.02元，考慮其增長持續性好于預期，拉長時間周期，給予19年30倍，提高一年目標價至90元，維持“強烈推薦-A”評級。

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策略會和渠道調研反饋：國窖華東顯成效，特曲發力大眾酒升級。公司從 17年四季度開始將廣告營銷重心向特曲傾斜，去年整固價格，今年一季度放量加速增長，從渠道草根調研了解特曲增長 30%以上。當前市場并無 200 元價格帶全國化大單品，特曲在市場具備較強品牌力，對其發力大眾酒升級充滿信心。華東市場國窖終端陳列大幅增長，國窖(52 度)以 840 打款價格，扣除費用支持后實際成本 600 元左右，終端成交價格多在 750-800 元，渠道利潤遠超行業平均水平。在江蘇市場低度國窖(550 元)快速搶占 500 價格帶，形成億元市場，國窖在薄弱的華東市場顯示出較強攻勢。

高端延續渠道正循環 ，大眾白酒逐步復蘇，業績高增長延續。國窖：渠道利潤豐厚，銷售團隊漸成熟，帶來持續推力。強勢的華北和華中市場，今年放量節奏稍緩，但華東渠道利潤增厚，終端推力增強，放量之勢漸起。特曲：去年整固價格體系后，開始強化營銷推廣，上半年明顯加速。當前 200 元價格帶缺乏強勁對手，特曲產品和品牌優勢突出，公司戰略傾斜，銷售團隊和經銷商信心十足。 博大：調整已基本結束，今年 5 月對總經銷商產品提價 15%，很大程度上改變總經銷產品低盈利狀態，中低端產品預計下半年恢復增長。我們預計老窖今年收入仍可延續 25%左右增長。

改革紅利持續，高增長可看更久，期待激勵更進一步。高端白酒增速進入常態化，終端競爭激烈在所難免，國窖由去年近 60%增長，逐步放緩下來也是必然。但老窖過去 2 年在管理、渠道和產品改革堅決，帶來的紅利得以延續，增長趨勢可看更久：1)國窖從品牌公司到渠道利益鏈條分布合理，終端利潤豐厚，銷售隊伍壯大，具備較強的市場擴張能力;2)次高端、中低端產品，品牌力強，定位清晰，盡享大眾消費升級。我們期待公司在改革上持續深化，在治理結構和激勵上能夠更進一步，帶來改革紅利更大釋放。

提高一年目標價至 90 元，維持“強烈推薦-A ”評級。高端酒仍處于渠道正向循環，國窖渠道利益鏈條分布合理，華東市場放量明顯。大眾白酒持續復蘇，特曲發力 200 元價格帶，總經銷產品亦進行大幅提價。老窖管理層戰略思路清晰，銷售團隊逐步成熟，改革紅利持續，高增長可看長久。維持 18-19 年EPS 為 2.38 和 3.02 元，考慮其增長持續性好于預期，拉長時間周期，給予19 年 30 倍，提升一年 90 元目標價，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示 ： 終端競爭加劇，消費需求放緩。