業績符合市場預期：公司2018 年實現收入35.8 億，同比增長41.3%，歸母凈利3.5 億，同比增長114.3%。2019 年一季度營收11.5億，同比增長55.8%，歸母凈利1.17 億，同比增長57.1%。年報業績符合預期，扣除豐聯酒業影響(并表口徑收入9.94 億，凈利潤8857萬)，本部收入25.9 億，同比增長2.1%，歸母凈利2.62 億，同比增長60.1%，凈利率繼續保持在10%以上水平。

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產品調整進入尾聲，新業務增長可期：公司主業18 年表現較弱，收入增速只有個位數。核心原因一方面是公司18 年主動發力去庫存，加速周轉，庫存量較17 年降低44.4%;另一方面，公司自17年開始一直在梳理產品線，SKU 由之前的700 多個砍到現在的不足200 個，影響了近兩年的增速。目前公司產品調整進入尾聲，今年一季度扣除并表影響本部收入增速提升至8%左右，預計下半年還會進一步加速。

投資期已過，新產品業績進入兌現階段：18 年武陵酒和板城酒收入增速超過40%(銷售口徑)，基本面表現均超預期，預計豐聯酒業三年業績承諾有望提前完成。板城收購后，由公司接管經營管理，18 年梳理市場費用投入較大，但產品結構提升明顯，預計未來對利潤貢獻仍有很大提升空間。

盈利預測：我們預測公司2019-2021 年EPS 分別為0.40 元、0.44元和0.51 元，對應動態市盈率分別為31.9 倍、28.5 倍和24.7 倍，首次覆蓋給予公司“增持”評級。

風險提示：1)市場風險;2)政策風險。