事件描述：瀘州老窖公告2015半年報,主要內容如下:2015年上半年公司實現營業收入36.96億元,同比增長1.62%,凈利潤10.21億元,同比增長6.58%;凈利潤率27.64%,同比上升1.29個百分點。EPS0.73元。其中第二季度單季實現營業收入17.87億元,同比減少13.75%,凈利潤4.81億元,同比增長3.39%;凈利潤率26.93%,同比上升4.47個百分點。EPS0.34元。

事件評論

高基數致二季度收入承壓,中高檔酒恢復性增長確立。公司二季度收入在消費淡季疊加去年高基數的影響下,收入同比下降13.75%,凈利潤僅增長3.39%,收入短期內承壓,但公司上半年仍完成全年收入經營計劃的47.52%。而受益于去年下半年低基數,公司業績彈性兌現將體現在下半年。分產品來看,中高檔酒恢復性增長趨勢確立,高檔酒與中檔酒收入分別同比增長11.95%與27.11%,預計全年中高檔酒收入占比在50%以上;低檔酒收入同比下降10.02%,隨著公司近期產品瘦身及單品聚焦等手段解決品牌冗雜混亂問題,短期或有陣痛,但長期有利于品牌價值塑造與維護。

雙品牌戰略驅動,價格與庫存進入良性通道。公司實施的是“1573”+“老窖”的雙品牌產品策略,產品結構體系完善,受益于行業弱復蘇以及公司經營調整到位,上半年國窖1573、特曲、窖齡出貨量顯著好于去年同期。上半年,公司通過取消計劃內外價差,幫助經銷商消化庫存,緊抓竄貨、費用稽核等手段,產品價格體系與各產品庫存進入良性通道。而近期茅臺、五糧液淡季提價,也間接印證“價格因素”成為行業短中期焦點,公司中高檔酒也將受益于行業整體性提價趨勢,旺季表現可期。

新管理層帶領公司重回正軌,國企改革值得期待。新任領導班子改革決心明確,改革思路清晰,將帶領公司發展重新回歸正軌,價格體系肅清僅是其第一步,預計后續有進一步改革動作。同時,近期五糧液停牌擬實施員工持股計劃,公司同為川酒國企,其國企改革動作與進展值得期待。預計公司2015-2017年EPS分別為0.94元,1.06元和1.24元,維持“買入”評級。