產品線豐富，發力次高端市場

公司產品有十八酒坊和老白干兩大系列。老白干定位全國市場，從中低端酒向高中低方向轉型，從光瓶酒到大小青花瓷系列、紅五星、古法系列到千元價位的1915。十八酒坊目前在河北市場較為出名，經營年份類中高端酒。公司通過產品向上升級，已經占據了河北次高端白酒市場很大份額。

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河北省內市場穩固，并購整合后競爭力增強

2018 年，公司進一步鞏固河北省內地域優勢，通過擠壓沱牌、老窖等省外競品市場份額，提升銷量。衡水作為老白干的發源地，銷售規模達10 億元，石家莊是十八酒坊系列的主要銷售地，公司在這兩地進一步鞏固了市場地位。河北北部承德、張家口、秦皇島等地也在快速布局階段;邯鄲、保定、唐山的市場拓展較為順利，未來有望和牛欄山二鍋頭形成北方二強的局面。3 月末，公司收購的豐聯酒業完成資產過戶，對業務及資源的整合初步成果已有所顯現，主要體現在收入增長及毛利率提升方面，未來銷售渠道、品牌形象的進一步整合有望帶來更大收益，加大公司作為河北地域酒類龍頭的競爭優勢。

產品結構優化，高端銷量增長迅速

從產品構成看，前三季度，以十八酒坊(二十年)、衡水老白干(1915)為代表的100 元以上高端白酒營收7.85 億元，同比增長56.35%;40 元-100 元的中端白酒營收6.03 億元，同比增長69.26%;40 元以下的低端白酒營收8.2 億元，同比增長28.25%。與此同時，公司不斷梳理產品線，優化產品結構，前三季度，公司高端、低端白酒的出貨量分別增長37.34%和17.18%，對應的收入增長分別達到56.35%和28.25%。

盈利預測與投資評級

前幾年公司存在增長疲乏、利潤率低等問題，但進入2018 年情況看，已經能明顯反映出基本面的大幅改善。目前管理層聚焦于省內市場整合，次高端培育和費用優化并進，未來隨著產品結構提升、運營效率改善以及并購效應顯現，公司收入利潤規模還有很大的提升空間。我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.52 元、1.90 元和2.53 元，對應的動態市盈率分別為22.33 倍、17.96 倍和13.44 倍。給予“謹慎推薦”的投資評級。

風險提示

經濟下滑，消費需求下降;行業政策風險;發生食品安全問題。