夢三升級產品上市增厚渠道利潤，看好公司春節銷售表現

11月公司夢3升級產品水晶版上市，在保留夢3經典元素的基礎上，對品質、規格、形象進行了三重升級。相應單位出廠價有所提升，同時價盤設計增厚經銷商及終端利潤空間，招商思路沿用夢6升級時的操作便于市場價格秩序管控，省內外零售成交價目標進一步提升。

渠道跟蹤反饋11月水晶夢分別導入省內省外市場，12月啟動第一批回款。當前省內經銷商除對老夢3部分庫存持有惜售心態外、其他品種庫存均較低，省外去庫存進入尾聲。中秋旺季的需求驗證、渠道輕庫存的狀態、春節旺季時間長、春節團聚及走親訪友的補償性消費心態，以及新品上市增厚利潤空間等多重有利因素，渠道端信心很足，預計公司春節銷售將有非常好的表現。

一年維度：洋河重點關注夢6+、夢3升級版

展望明年，我們認為公司將繼續重點發力夢6+及夢3升級版水晶夢。夢6+自去年11月推出，目前已上市一年，一方面新品品質提升，另一方面利用新品推出，調整渠道結構，推行“一商為主、多商配襯”的經銷商體系，在新的價格體系下和渠道結構的設計下，渠道推力逐步恢復。夢6+用一年的時間完成了從渠道端認可到消費者端逐步認可的過程，占位600-700元價格帶，承接次高端這一價位段的升級需求。水晶夢沿用夢6升級思路和操作，獲成功概率有保障，疫情后公司采用輕庫存狀態應對，明年疫情影響消除，預計水晶夢起量和市場接受進度將快于夢6+。

三年維度：期待海之藍/天之藍及夢9升級

我們預計海之藍、天之藍和夢9升級將是繼夢6+、夢3升級版推出后的下一步工作重點，由于海天和夢9系列價格帶差距較大，預計在升級操作上周期將縮短。今年以來海天渠道庫存向好，批價也穩中有升。

管理改善：新機制體制、股權激勵共同助力十四五規劃實施

2020年10月29日公司公告回購期限已滿，累積回購10億元，合計回購966萬股，占公司總股本的0.64%。公司股票回購將用于股權激勵或員工持股計劃，有利于激發核心骨干員工的積極性。同時公司十四五規劃正在制定，2021年為規劃第一年。未來隨著機制體制改革、股權激勵的推出，我們認為公司將有助于公司十四五規劃的實施和完成。

盈利預測

考慮到今年公司務實客觀的經營節奏，及投資收益、維持前期利潤的預測，預計今年收入、凈利潤增速為-7%、2.42%。考慮到夢6+升級操作的成功經驗在其他產品線的推開，明年在夢6+及夢3升級產品的帶動下，以及海和天恢復性增長，整體將呈現雙位數增長。預計2021、2022年收入增速為13.5%、12%，利潤增速為20%、18%。

短期看公司正處于加速恢復期，終端庫存恢復良性，經營拐點逐步顯現;中期看公司操作思路清晰，19、20年兩年的調整已初見成效，明年重點發力夢6+和夢3升級版。隨著產品升級、渠道改善，公司發展將步入新的發展階段。同時股票回購將用于股權激勵、有利于激發核心骨干員工的積極性;長期看公司已經形成全國化品牌的消費者心智的影響力，在增長最快的次高端產品線上占據了300+和600+元價位段的先發優勢、并均具備一定的銷售體量，配合公司持續的產品品質和品牌力的提升，我們看好公司的短中長期發展態勢，給予買入評級，目標價228元、對應明年38倍。

風險提示

疫情對白酒行業消費影響較大，宏觀經濟波動劇烈，公司管理出現重大瑕疵等。