二、本周重點公司觀點更新

(一)安琪酵母年報點評：產品持續優化，海外加速布局1、產品結構優化，營收保持較快增長。2017 年公司實現營收57.76 億元，同比增18.8%，歸母凈利潤8.47 億元，同比增58.3%。公司酵母系列產品結構不斷提升，2017 年實現收入44.08 億元，同比增17.2%，其中保健品收入增速約60%，微生物營養品收入增速約40%，YE(用于調味品)收入增速約30%，普通酵母收入增速約12%。2018 年保健品、YE 產品預計保持較快增速，普通酵母營收穩健增長，另春節前衍生品(收入占比10-20%)已經實現小幅提價行為(1-2%)，市場接受良好，年內不排除有持續提價的計劃，我們預計總收入有望保持15%以上增速。

2、三大因素促利潤率持續快速提升。單季度來看，17Q4 公司毛利率為40.3%，同比增6.1pct，凈利率14.8%，同比增3.6pct。我們認為三大因素推動利潤率快速上升：1)糖蜜價格下降，2017 年糖蜜價格約730 元，同比降20%左右; 2)產品結構持續提升，酵母系列毛利率41.7%，同比增6.8pct，其中利潤率較高的保健品和YE 產品同比增速較快，未來隨著結構的升級利潤率將持續上升;3)海外工廠陸續投產，其中埃及工廠已完成技術改造，2017 年實現收入3.3 億元，凈利率37.8%，俄羅斯2 萬噸酵母工廠于2017 年底開始投產，由于俄羅斯糖蜜原材料價格較低(約100 元/噸)，同時從俄羅斯向中東非市場進出口產品可節約關稅和運費，預計隨著2018 年海外項目的陸續投產，2018 年有望帶動毛利率增長1-2pct。

3、產能擴張助力業績穩步增長。2017 年，公司酵母發酵總產量20.3 萬噸，同比增9%，主要系俄羅斯年產2 萬噸酵母工廠順利投產，柳州YE 及飼料生產線新建項目建成并投產。我們預計今年俄羅斯工廠將貢獻部分收入，凈利率水平有望達到30%以上，高于前期預期。2018 年公司將持續推動產能建設，將擴建赤峰2.5 萬噸酵母生產線、新建埃及1.2 萬噸酵母抽提物生產線、營養健康食品數字化工廠、年產2.5 萬噸健康產品包材智能工廠。我們認為公司持續推動產能建設一方面有利于緩解酵母產品產銷比過高的局面(產量/銷量為0.98)，另一方面也為后續的產銷進行一定的良性儲備。此外，隨著公司國際化趨勢的持續推進，公司未來有望在稅收、信貸等方面充分利用自身的全球化優勢進行相關費用支出的精細化運作，利潤增速將加快。

4、盈利預測與評級：我們認為公司業績未來有望保持穩定快速增長態勢未來公司將會對海外產品和下游衍生品進行一定幅度的提價。我們預計公司2018-19 年歸母凈利潤分別為11.0/13.9 億元，對應PE 為25/19 倍，考慮公司未來有望保持穩定快速增長，參考行業平均估值水平，給予18 年30 倍PE，對應目標價40 元，維持“強推”評級。