江蘇白酒市場規模大，產品結構優于全國，地產酒強勢，全國地位突出，洋河股份(92.400, 5.13, 5.88%)/今世緣(29.790, 0.91, 3.15%)是主要代表。2018年江蘇人口全國第五，GDP全國第二，城鎮人均可支配收入全國第四，消費基礎強勁。2018年江蘇白酒市場規模約400億元，2016-2018年復合增速24%，高端次高端占比20%/22%，消費結構優于全國。競爭方面，地產酒強勢，三溝一河占據40%以上份額。整體而言，蘇酒目前正處于“振興蘇酒”的黃金發展期，2018年白酒產量位居全國省份第二，營收/利潤僅次于貴酒和川酒，在全國地位突出;其中洋河股份和今世緣是蘇酒主要代表，營收/利潤占據蘇酒89%/65%，且均位列全國前三和前十，品牌價值位居全國前列。

蘇酒龍頭發展模式有所差異。在品牌定位上，蘇酒更為現代化，注重人文關懷，洋河打造綿柔型白酒第一品牌，傳播海天夢想;今世緣定位中國高端中度白酒，做深做透“緣”文化。在產品研發方面，洋河藍色經典產品結構不斷優化，并積極嘗試健康新品類;今世緣國緣系列占比不斷提升，并推出V系打造差異化清雅醬香。在渠道建設方面，洋河以廠商為主導的“1+1”模式直控終端，實行深度分銷;今世緣采用“1+1”深度協銷模式，目前仍以團購為主。在市場策略方面，洋河2006年以來經過兩階段的全國化建設，已經率先完成全國化布局并不斷深化，省內外收入占比相當;今世緣目前省內占比約95%，但體量僅相當于洋河的1/3，省內仍具備較大空間，省外拓展剛剛起步。在股權結構方面，洋河和今世緣都通過管理層和核心骨干持股帶來體制機制優化，管理效率大幅提高，當前洋河股份管理層及核心骨干有所更替后動能弱化，公司正積極推進股票回購意欲再次實行股權激勵促進動能提升;今世緣管理層多數仍然在位且持股，2019年提出“五年翻兩番”的目標，動力仍然充足。

蘇酒龍頭的未來。洋河股份在2016年以來的白酒行業景氣周期中增長乏力，通過調整渠道利潤及管理層激勵，未來發展空間在于省內消費升級和省外深度拓展。今世緣省內精耕具有較大空間，仍需進一步做透做強，并積極進行品牌全國化打造，開發環江蘇市場，同時進行V系列的培育推廣，做好品牌系列延伸。

風險提示：食品安全問題，行業競爭加劇。