下周將進入一季報密集披露期，我們認為季報持續催化板塊，高端白酒和部分區域名酒仍有望超市場預期，板塊基本面具備支撐。當前板塊估值修復至歷史中樞，首選全年業績確定的優勢個股，重視外資流入后的估值重構。大眾品板塊中，乳制品及調味品保持高景氣度，休閑食品細分品種表現靚麗，啤酒盈利邊際改善，行業整體趨勢上龍頭持續收割份額。

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一、白酒板塊一季報預覽：旺季開門紅，定全年基調

白酒板塊：19年旺季開門紅，奠定全年增長基礎，個股仍有超預期潛力。板塊整體看，結合春節前后草根調研及春糖會反饋，行業19Q1動銷良好，打消前期市場對19年增長的悲觀預期。行業整體保持兩位數增長，高端酒普遍增速20%以上，次高端增速略快但庫存仍高，中檔酒收入增長分化明顯。在未披露一季報的酒企中，五糧液、古井貢酒、瀘州老窖一季報仍具備超預期潛力。

重點公司具體跟蹤如下：

貴州茅臺：公司披露業績預告，Q1收入業績分別增長20%/30%，超市場15%/20%預期。我們預計非標產品發貨量比較高(預計豬年生肖酒發貨量達700噸，去年狗年生肖酒發貨量很少)，另外直營加大投放(如上海直營店從50噸增至200噸)，同時公司3月底已收經銷商二季度配額打款，4月份經銷商配額已于3月份到貨，預計Q1預收款仍有望高位，公司余量充足。

五糧液：公司去年底提前卡位渠道快速發貨，春節期間由于成交價與去年持平，以及競品缺貨，出貨速度快，節后庫存不高。節后加大改革力度，一方面提高非標五糧液價格，另一方面加大中小商家招募，預計一季度收入利潤增長23%/30%，價格體系及渠道結構持續優化，符合市場20%/30%的預期。

瀘州老窖：Q1停貨略影響存量市場國窖放量，“東進南突”釋放增量，匹配的費用投入也會較高，預計國窖一季度仍能維持雙位增速，博大系列增速較快，預計整體收入增速達25%，利潤增速20%，收入超市場20%預期。

洋河股份：草根調研反饋，一季度省內增速有所放緩，省外保持較高增速，整體仍保持穩健增長。19年春節期間，夢之藍繼續保持30%以上的高增速，其中夢6、夢9占比提升較快，產品結構持續升級。當前庫存合理，批價較春節有所回升。預計Q1收入利潤增長11%/12%，符合市場10%/10%的預期。

山西汾酒：草根調研反饋，公司一季度完成全年任務35%以上，回款情況良好。省內穩增，省外繼續保持較快增長，保障Q1開門紅。公司今年加大費用投入力度，業績彈性不宜期待過高，預計Q1收入利潤30%/30%，符合市場30%/30%預期。關注淡季渠道庫存消化情況。

水井坊：一季度加大費用投放，保障Q1開門紅實現，預計收入維持25%左右高增長，利潤同步增長。預收款指標成關鍵，二季度批價及庫存決定全年增幅。

舍得酒業：舍得銷售年度為每年3月至次年2月，根據渠道調研反饋，19年3月份銷售目標完成全年目標30%，預計一季度仍有25%左右增長，不過當前渠道庫存仍有壓力，關注淡季庫存消化進度。

酒鬼酒：公司披露業績快報，19Q1收入增長30.5%，符合預期，利潤增長16.2%，略低于市場預期。我們認為公司內部改革逐步落地，當前以收入增長為導向，方向正確，收入到20億后利潤率有望跟上，建議短期放低業績預期，關注核心單品內參及紅壇放量。

今世緣：公司披露一季報，19Q1收入利潤分別增長31%/26%，收入符合預期，業績稍低于市場30%預期。業績增速慢于收入，主要由公司所處發展階段所決定，公司當前處于擴張期，更重視收入增長及份額提升，費用投入明顯增加。草根調研反饋，一季度國緣系列繼續保持40%以上的高增速，產品結構持續升級，同時公司加大費用投放力度，省內隨量費用比例小幅提升，省外拓展前置性投入較大。公司當前庫存合理，動銷良性，渠道勢能持續釋放，全年收入有望維持高增，唯考慮到費用投入加大，利潤彈性不宜期待過高。

古井貢酒：草根調研反饋，公司春節回款靚麗，一季度任務完成進度快于去年，節后庫存與往年同期持平，開門紅值得期待。春節期間產品結構繼續升級，古8及以上繼續保持較高增長，近500元的G20增長超公司預期。此外，草根調研反饋，重點市場合肥古井表現愈發強勢，且從合肥城區逐步向合肥周邊市場擴散，省內集中度加速提升。預計19Q1收入業績分別增長30%/25%，超越市場20%/20%預期。

口子窖：公司披露一季報，19Q1收入利潤分別增長9%/21.4%。18Q4+19Q1收入利潤分別增長13.4%/41.6%，超越市場15%/15%預期，業績超預期主要系毛利率提升+費用率下降+稅金率下降所致。草根調研反饋，公司春節期間實現雙位數增長，口子10年及以上產品(200元以上)保持較高速增長，產品結構升級明顯。公司當前庫存合理，動銷良好。安徽省內“升級+集中”趨勢不改，在省內集中度快速提升階段，期待公司在高凈利率背景下，能夠加大市場投入，更快提升市場份額。

二、重點公司跟蹤：茅臺直營招標，五糧液批價回升

貴州茅臺：KA招標啟動，直營方案正式推進，高質放量護航報表

本周貴州茅臺發布對全國商超、賣場，以及對貴州本地商超、賣場等兩則首批公開招商公告，其中全國商超、賣場擬選擇3家服務商，分別供貨量為150噸、130噸和120噸，貴州本地商超賣場也擬選擇3家服務商，供貨量為80噸、70噸和50噸。招商資格要求較高，對銷售額、門店數、采購方式、物流管理均有明確要求。招標人為貴州茅臺酒銷售有限公司，公開資料顯示成立于2000年，股權結構中，股份公司占95%，集團占5%。

草根反饋，茅臺自去年底以來共取消600余家經銷商資格，對應額度預計超過5000噸或更多，公司表示“未來的茅臺酒銷售將會推進直銷渠道，促進銷售扁平化”。我們之前預計，公司將通過三種方式加大直銷：直營店(33家)、商超直供、電商銷售。春節期間公司已經增加直營店供應量，但增量仍然有限，如何落實商超及電商的直銷渠道，年初以來一直在研究探討。

此次拿出的600噸額度量并不大，推測系公司拿出部分額度試水測試，但方向明確，尋找產品價格可控、流向可查、消費者放心購的商超及賣場，瞄準大中型企業客戶。從過去茅臺與永輝供貨價來看，價格將高于目前出廠價969元。由于選定服務商仍需時間，預計淡季茅臺批價仍將維持高位，中秋節有望逐步放量。

市場關心600噸及未來更多額度的銷售主體，從本次招標主體“貴州茅臺酒銷售有限公司”股權來看，上市公司占95%股份，預計上市公司仍將是直營、團購增量提價的主要受益主體，間接提價紅利，有望助力公司19年收入業績增速超全年14%的規劃目標。

另外本輪周期之中，茅臺無論從總銷量，還是與其他白酒產品的比價，均有顯現出更強的品牌地位，且支撐起品牌地位的更多是大眾及商務消費，這是目前市場并未充分認識到的。疊加20年公司基酒量足，直營團購持續貢獻報表業績，對公司未來增長依然樂觀，繼續維持強烈推薦評級。

五糧液：批價繼續回升，鄭州會議強化改革信號，繼續強烈推薦。多地經銷商反饋五糧液批價繼續回升，其中華南經銷商報860元(年初報810元)，華東華中經銷商反饋公司繼續嚴控發貨節奏，批價繼續走強。本周官方自媒體披露，公司本周在鄭州舉辦市場工作調度會暨五糧液品牌總經銷商座談會，公司高層再度傳遞改革核心內容及總經銷品牌部署，強化改革信號，“五糧液”品牌原則上不再新開發常規總經銷產品，現有總經銷五糧液產品出廠價將上調，對不符合整體品牌戰略或市場營銷不規范的總經銷產品將進行梳理和整頓，強調廠商同心同德，為新普五上市做足準備。公司改革連續傳遞積極落地信號，當前規劃強力執行，有望推動改革順利落地，實現新品量價齊升，繼續強烈推薦。

今世緣：收入份額為先，渠道勢能不減。我們近期調研公司，公司一季度延續高增勢頭，國緣系列繼續保持40%以上的高增長，產品結構持續優化。分區域看，公司省內持續深耕，南京一季度繼續保持高增，收入占比超越淮安成為第一，蘇南定位為重要增長極市場，未來有望接替南京實現高增長;省外去年加大布局后，19Q1同比增長72%，其中山東大區一季度實現翻番增長，表現靚麗。考核機制方面，公司今年更加細化，以激勵導向和營銷導向為主，從考核銷售額到考核完成率、增長率、費銷率、毛利率等，完成任務有相應獎勵，更加激發團隊活力。公司目前正處于快速擴張期，未來3-5年將更重視收入增長份額提升，我們認為，在當前品牌分化加劇背景下，加速搶占市場份額是正確做法，利于公司長遠發展。公司渠道勢能持續釋放，收入有望維持高增，唯考慮到費用投入加大，利潤彈性不宜期待過高。維持“強烈推薦-A”評級。

三、最新投資策略：季報仍具催化，業績品種為先

白酒板塊：季報具備催化，業績品種為先。下周將進入一季報密集披露期，我們認為季報仍將催化板塊，高端白酒和部分區域名酒仍有望超市場預期，奠定全年增長的堅實基礎，板塊基本面具備支撐。當前板塊估值修復至歷史中樞，首選全年業績確定的優質品種，加配一季報仍有超預期潛力的個股，首推茅臺、五糧液、古井、今世緣、老窖、汾酒等。從白酒板塊估值重構維度，持續建議重視外資流入推動板塊估值中樞上行，繼續推薦茅臺、洋河等，布局洋河當前預期低點。

風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲。

四、白酒行業資訊更新

1)4月16日，淘寶吃貨發布《吃貨大數據報告》，報告發布了一幅“嗜酒地圖”。數據顯示，三線、四線城市消費者最愛采購白酒;而一二線城市最愛的酒水則是啤酒、洋酒。2018地級市國產白酒訂單量Top10：1、臨沂 2、濟寧 3、唐山 4、淄博 5、贛州 6、鹽城 7、邯鄲 8、揚州 9、聊城 10、德州。(糖酒快訊)

2)4月18日，由中國酒業協會主辦、洋河股份承辦的“第八屆中國白酒6+2峰會”在南京召開。中國酒業協會理事長王延才，中國酒業協會副理事長兼秘書長宋書玉，茅臺集團黨委書記、董事長、總經理李保芳，五糧液集團黨委書記、董事長李曙光，蘇酒集團、洋河股份黨委書記、董事長王耀，汾酒集團黨委書記、董事長李秋喜，瀘州老窖董事長劉淼，古井集團黨委書記、董事長梁金輝，勁牌公司董事長吳少勛、北京順鑫農業股份有限公司牛欄山酒廠黨委書記、廠長宋克偉出席會議，圍繞“立本、謀遠、創領”等酒業發展核心問題進行思想碰撞。(糖酒快訊)

【貴州茅臺】4月16日，茅臺集團總法律顧問劉漢林主持召開2020年茅臺酒用有機高粱收儲專題會，研究當前茅臺酒生產用有機高粱的種植收儲工作，要求保障 2020年茅臺酒生產用有機紅粱92880噸安全合格。(糖酒快訊)

【五糧液】4月17日，五糧液2019年第二季度市場工作調度會暨五糧液品牌總經銷商座談會在鄭州召開。會議透露，“五糧液”品牌原則上不再新開發常規總經銷產品，現有總經銷五糧液產品出廠價將進行上調，五糧液將對不符合公司總體品牌戰略或市場營銷不規范的總經銷產品進行梳理和整頓。(糖酒快訊)

上市公司公告：

【口子窖】(1)年報摘要：2018年度，公司實現營業總收入42.69億元，較去年同期相比增加18.50%;歸屬于上市公司股東的凈利潤15.33億元，較上年同期增加37.62%;基本每股收益2.55元，較上年增加37.10%。(2)利潤分配：公司擬以2018年12月31日公司總股本60000萬股為基數，對全體股東派發現金紅利90000萬元，每10股派發現金股利15.00元(含稅)。(3)股份質押展期：股東劉安省先生將質押的本公司的股份 1015萬股限售流通股(占本公司總股本1.69%)展期一年，展期后的購回交易日為2020年4月17日。

【金徽酒】季度報告：公司發布2019年第一季度報告，第一季度營業收入5.14億元，同比增加5.48%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.09億元，同比減少9.92%。