老白干+十八酒坊快速增長,豐聯酒業并表加速業績提升。公司公告預計2018年上半年實現歸母凈利潤1.45億元左右,同比增長208%,扣非歸母凈利潤1.24億元左右,同比增長194%。公司業績實現大幅增長主要表現在以下方面,第一,公司繼續夯實河北市場,持續推進產品和市場建設,通過不斷清理低端酒,逐漸提升產品結構,明確了老白干+十八酒坊兩大系列酒,并且中高端酒實現了快速增長;第二,公司2018年4月完成對豐聯酒業的收購,合并報表帶來收入和利潤大幅增加;第三,2018年上半年公司出售深南種豬分公司,資產處置收益增加。隨著未來公司對產品和河北市場的持續深入整合,公司業績未來呈加速趨勢。

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中高端產品快速增長帶動毛利率提高,2018年增長延續。2017年公司低中高檔白酒占比分別為42%、24%和34%,高檔白酒較16年增加6pct,18Q1中高檔酒占比分別為26%和35%,中高檔酒占比持續提升。公司18Q1營收7.38億,同比增長6.14%,歸母凈利0.75億,同比增長80.87%,毛利率增加5.32pct至61.90%,凈利率增加4.2pct至10.14%,高檔酒占比持續提升較快帶動毛利率大幅提升。公司四大次高端產品銷售增長迅猛,十八酒坊20年增長最快,十八酒坊15年,古法20年和五星39增長幅度也很大,十八酒坊15年、12年和10年都有20%-30%左右增長,百元以下產品增速略有下滑。豐聯酒業的百元戰略大單品“和順1975”和“如意七星”也延續高增長。中高端產品的快速增長帶動了公司毛利率和凈利率的持續提高。

并購重組落地,省內外市場開啟新篇章。公司并購完成后,河北市場第一和第二的關系已經由競爭已經轉變為合作,省內白酒市場格局將開啟新篇章。南北區域第一的聯合必將對山莊、叢臺、劉伶醉、保定府、沱牌、老窖、洋河等省內外競品形成壓力。公司在公司已經開始對乾隆醉實行接管,在個別地區的業務及資源實行統一領導和整合,未來將結合原有管理模式,借助公司的平臺共享經營理念,整合銷售渠道、品牌跨度等業務資源,實現板城與老白干省內市場的協同效應。截至18Q1公司省內外經銷商分別為1127和1169個,分別增加159和147個,目前省外遼寧和河南部分地區銷售情況不錯,未來會在并購標的所在的山東、安徽和湖南繼續開拓布局,實現省內外共同發展。

結論:

公司產品結構不斷優化,品牌勢能積蓄會快速釋放,未來渠道也會不斷調整和整合,公司收入會呈加速趨勢,費用率也會有下降趨勢,毛利率和凈利率都會實現快速提升。隨著豐聯酒業的并表,和公司自身的迅速發展,預計公司2018-2020年收入分別為41.87億元、53.83億元和63.64億元,對應EPS分別為0.74元、1.16元和1.62元,預計并購后公司收入和利潤會有較快增速給予公司2018年35倍估值,對應目標價25.9元。維持公司“強烈推薦”評級。

風險提示:食品安全的風險、白酒政策的風險。