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公司前三季度實現營業收入9.68億元,同比增長27.34%,歸母凈利潤1.84億元,同比增長14.26%。其中Q3實現營業收入2.59億元,同比增長9.48%,歸母凈利潤0.28億元,同比下降-39.50%,業績低于市場預期。

主動調節發貨,收入略受影響公司Q3收入略低于預期,增速較Q1、Q2有所下降,主要由于公司在Q3進行控貨,同時公司繼續對產品結構進行調整,主動減少湘泉銷售。為了理順酒鬼主流產品市場價格,公司對紅壇價格進行挺價,今年6月28日,酒鬼系列在湖南市場全面停貨,直到中秋前恢復供貨,酒鬼酒出貨節奏放慢對收入影響較大。此外今年以來,公司一直在進行產品結構調整,湘泉的出貨量有所縮減。從區域來看,省外山東、廣東、福建、廣西、東北等地區保持較快增長,猜測主要是省內區域增速放緩對收入有所拖累。

內參和酒鬼酒占比的提升帶動毛利率繼續向上,Q3公司毛利率77.56%,同比提升0.87pct。

銷售費用增長明顯,凈利率受拖累從去年三季度開始公司加大消費者宣傳和市場投入,特別是加大廣告費用的支出,同時在省內增加市場人員,對省內市場精耕細作。

Q3銷售費用率37.53%,同比增加10.20pct,預計廣告費用占比有所提升。管理費用率Q3基本與前兩季度持平為11.07%,財務費用率略有下降為-2.49%。

銷售費用的大幅增長對利潤有侵蝕,并大幅拖累凈利率,Q3凈利率為10.88%,同比下降8.81pct。

預收賬款大幅增加,看好春節旺季行情從預收賬款來看,Q3預收賬款環比增加5986萬元,同比增加7743萬元。預收賬款大幅增加,一方面與公司財年時間調整有關,一方面也印證公司Q3發貨進度放緩的猜測。今年春節較為靠前(1月中旬),旺季銷售將多集中在Q4,看好公司春節旺季的銷售。

從現金流來看,Q3經營性現金流凈額5632萬元,較去年同期增加7482萬元,較去年有較大改善。

盈利預測：中糧入主酒鬼酒以來,在不斷的進行調整和改革,經過3年多時間梳理,公司完成銷售渠道梳理、產品整合、品牌投入、人員薪酬體系調整等改革,改革紅利即將釋放。雖然Q3公司收入增速有所放緩,但是全年完成中糧制定的15億銷售目標可能性仍較大,我們預計2019年2020年銷售收入同比增長27.82%和20.16%,實現歸母凈利潤同比增長19.49%和25.27%,EPS0.82元和1.03元。預期未來幾年公司收入和利潤在快速增長期,作為湖南市場區域龍頭給予2020年38倍估值,目標價39元,給予買入評級。

風險提示：白酒行業出現大幅調整,宏觀經濟出現大幅波動;公司管理層出現重大瑕疵,高端產品推廣不及市場預期等。