事件描述

公司前三季收入28.22億元，同比+16.09%;歸母凈利2.71億元，同比+11.16%;其中Q3收入8.63億元，同比-11.27%，歸母凈利7731萬元，同比-20.99%。

方正觀點

1、業績低于預期，三季度省內受影響明顯：

公司三季報低于預期，主要是今年來去庫存和調結構持續進行，加上Q3省內白酒消費受到較大影響，公司單三季度收入利潤均出現負增長，四季度隨著消費環境改善，預計市場需求有望逐步恢復。分區域看，Q3除省內市場壓力較大外，山東孔府家、湖南武陵等品牌均有較好表現，收入增速均在兩位數以上。

2、產品結構持續改善，次高端發展決定未來增長潛力：

Q3整體下滑，但產品結構持續改善中，三季度毛利率同比+1pct至63.9%。分產品看，高端酒收入同比+22.3%至9.6億元，預計十八酒坊15年/20年增速更快;低端產品同比-1.6%至8.1億元，其中Q3單季下滑26.8%，截止目前，公司SKU已由之前的700多個下降到現在的100個以內(實際貢獻收入約60個)，未來產品調整對公司業績影響將邊際弱化，收入增速提升將取決于次高端的培育效果。

3、公司長期邏輯不變，但調整仍需耐心：

此前我們一直強調的公司看點在于：一是次高端(十八酒坊十五年/二十年等)的放量帶來收入提速，二是產品結構提升和費用率下降帶動利潤率持續恢復，三是協同效應加速體現、河北省內市占提高。經過幾年的努力，公司凈利率、收入規模等都已經上了一個臺階，但由于品牌力短板以及河北競爭格局等問題，目前公司基本面尚處恢復過程中，長期調整仍需耐心。

4、盈利預測與評級：

預計19-21年EPS為0.47/0.58/0.72元，對應PE26/21/17倍。公司業績主要受短期因素影響，長期基本面仍在恢復向好過程中，給予“推薦”評級。

5、風險提示：

1)經濟增速下降抑制行業需求;2)省內競爭壓力持續加大影響公司業績;3)宏觀經濟波動導致茅臺五糧液等高端白酒價格下行，擠壓次高端價位需求;4)并購公司經營基本面不達預期;5)食品安全風險。