五糧液關注 1218 規劃，近期批價回落不影響改革紅利持續釋放。白酒板塊預期及持倉回落，一年收益空間已清晰，建議把握年底布局期，標的上繼續推薦高端白酒茅/五/瀘，其次推薦古井、今世緣，推薦超跌的口子窖。食品板塊，一是布局預期底部，二是關注有提價預期的行業及個股，繼續首推調味品板塊，推薦海天、中炬，推薦細分子行業龍頭絕味、安井、桃李等。

一、渠道調研周周鮮：茅臺批價維持高位，五糧液批價局部波動

茅臺：整箱飛天批價維持在2300-2350元區間，直營體系投放加快。

五糧液：普五主要地區批價在910-940元區間，部分區域批價波動至900元以內，主要由于允許核心經銷商使用票據政策，及部分經銷商按原有營銷體系思路，預期12月初集中放量而采取低價銷售，當前庫存保持一個月左右健康水平。

國窖：1573批價穩定在760-780元區間，庫存在兩個月左右合理水平。

二、資本市場峰會反饋：五糧液關注1218規劃，伊利穩定兌現千億目標

本周招商證券2020年資本市場峰會召開，我們邀請到五糧液等上市公司交流，核心反饋如下：

五糧液：批價波動乃改革進程中必然，關注1218優化調整、及來年量價規劃。市場近期關注普五個別市場批價回落，由近期公司允許部分經銷商使用票據打款，及經銷商對集中發量預期導致，本質原因系部分原有經銷商沒有完全消化自身額度，營銷方式粗放所致，這是營銷改革過程之中必然，徹底改變確實仍需時間，好在公司已經做好準備，靜待1218優化額度分配，預計公司也將對來年量價規劃給出更清晰指引。來年主品牌投放量在保持已有渠道穩定基礎上，增量將來自于空白區域招商和專賣店，及企業團購直銷渠道等方面，明年上半年仍有提價效應貢獻，來年量價空間均清晰。維持19-20年EPS預測4.48和5.52元，維持目標價165元和“強烈推薦-A”投資評級。

伊利股份：穩定兌現千億目標，奶價預計仍將上行。上游：現在的奶源布局是匹配未來收入的增長，目前看奶源是有保障的，但供應偏緊，公司預計明年奶價上行幅度與今年大致相當。下游：1-3季度促銷減緩1-2%，明年若奶價繼續上行，促銷或略有減弱對沖成本壓力。費用：三季度規模效應導致費用率下行，整體來看，19年費用率預計將略有下降，未來幾年新品新領域要投入，費用預計將維持在高位。我們維持19-21 年 EPS 為 1.16、1.18、1.38，給與 20 年 30X，維持 35 元目標價及“強烈推薦-A”評級。

古井貢酒：步入后百億時代，當前估值安全邊際較高，重申“強烈推薦-A”評級。草根調研反饋，公司10月底已完成全年任務，當前經銷商庫存低于去年同期，核心產品終端成交價節后上漲5%左右，當前古5成交價125元(之前115-120)，古8成交價230-235元(之前220)，古20成交價520左右。公司今年從二季度以來逐漸減少隨量費用投入，中秋旺季費用投入也相對穩定，旺季動銷良性，庫存合理，價格堅挺，預計春節將有良好表現。展望未來，公司將步入“后百億”時代，公司戰略清晰，緊抓消費升級趨勢，提前布局次高端古20，未來目標古8及以上產品占比達到6成，未來目標安徽突破100億。我們認為，公司逐步進入省內份額收割期，受益“集中+升級”兩大邏輯，未來收入有望保持高增，利潤端方面，升級+控費，業績彈性釋放值得期待。維持19-20年EPS 4.59、5.50元，當前對應20年估值僅20X，安全邊際較高，維持一年目標價138元，對應20年25X，重申“強烈推薦-A”評級。

絕味食品：營銷驅動單店成長，成本保持穩定可控。門店規劃：2萬家店暫時看不到管理瓶頸，每年開店幅度要與上游供應匹配。單店增長：公司反饋同店增長約為5%，今年加大費用投入和實現更加精準的促銷均對同店有所拉動。成本情況：雙11小廠采購增加導致鴨脖略有上漲，鴨副價格基本穩定。串串店：供應鏈與鴨脖不存在區別，消費方式或者食用方式有所區別，休閑食品要飽腹感不強，串串有飽腹感，餐桌效應更強，場景有區別。串串店的競爭也在加大。我們維持19-20年EPS1.37、1.62，及“強烈推薦-A”評級。

金徽酒：基本面環比改善，長期目標清晰。公司今年二季度主動調整市場后，三季度收效明顯，在低基數下實現高增長，全年收入目標有望完成。展望未來，在白酒行業擠壓式增長及分化加劇背景下，公司最重要的是收入規模再上一個臺階，公司提出五年戰略規劃，計劃2023年實現營收30億，高管薪酬與未來五年經營業績深度綁定，壓力與動力并存，體現了公司的長遠考慮與發展決心。公司當前對5年收入目標較有信心，利潤目標具有一定挑戰性，主要取決于費用投放情況。期待公司抓住省內消費升級機遇，同時加大薄弱市場的投入力度，渠道進一步細化，不斷提升市占率。給予19-20年eps 0.72、0.83元，給予20年24X PE，目標價20元，暫給予“審慎推薦-A”評級。

三、投資策略：白酒把握年底布局期，食品關注提價催化

白酒板塊：預期及持倉回落背景下，一年收益空間已清晰，把握年底布局期。近期白酒板塊表現相對偏弱，主要原因來自兩方面，一是市場對明年需求擔憂，進而產生對明年業績增幅不確定的分歧，二是近期五糧液和國窖批價局部區域波動。我們認為，盡管行業明年面臨外部不確定性，不過核心白酒公司明年決策更為理性，目標有所下調，但實現概率更大(我們預期茅臺增長預期回落至10%、五糧液20%、老窖15-25%)，確定性較高。茅臺作為行業景氣度風向標，事實上茅臺到2100元最底部時，沒有再繼續下跌，最近又回升至2300元，并且經銷商普遍反饋需預定，市場的擔心逐漸被打破，也將給800-1000元價格帶充足的空間。目前從估值層面看，以中性偏謹慎預期，茅臺明年29倍PE保持堅挺，而其他公司出現回落，如老窖回落至20年的21倍，古井20倍，今世緣22倍，洋河17倍，估值已經進入合理偏低位置，看至明年確定性空間已清晰。12月份茅臺、五糧液等酒企都會披露明年增長計劃，2020年增長預期也會更加確定。從標的選擇上，繼續推薦高端白酒茅/五/瀘，其次推薦盈利確定的強勢品種古井、今世緣，推薦超跌的口子窖。

食品板塊：布局預期底部，關注提價傳導。食品板塊建議兩條主線精選投資機會，一是從預期底部角度來選股，食品公司的業績彈性幅度沒有白酒大，但市場的盈利預測及估值都處于偏低水平，略有好轉變會超預期，標的上推薦伊利、榨菜、中炬。二是關注有提價預期的行業及個股，今年以來大眾品成本持續上漲，對各家企業影響不一，看好格局穩固或改善的子行業，通過提價轉嫁成本壓力，擠壓同業對手。調味品受益強定價權及需求穩定，有望成為大眾品行業中率先提價的領域，繼續首推調味品板塊，推薦海天、中炬。啤酒板塊在企業決策量利并重的改變下，春節前消費淡季，各家龍頭企業再次進入提價窗口期，對板塊有提振作用，另外部分細分子行業細分龍頭，憑借自身在原材料或經銷商層面的定價能力，有能力將成本順利轉嫁，推薦絕味、安井、桃李等。

風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升