近期我們看到前期強勢的白馬股紛紛下跌，帶動大盤加速調整。股王貴州茅臺(1158.880, -5.52, -0.47%)8個交易日下跌8.5%，連續跌破30日線、60日線等重要支撐位。另一個白馬股海天味業(107.080, -0.08,-0.07%)，近期也連續下跌，跌幅達到6.72%，其他還包括五糧液(128.320,-2.54, -1.94%)、中國平安(83.520, -0.07, -0.08%)等。

白馬股下跌直接影響到大盤，調整幅度和深度都加大，上證指數一度跌破年線，創業板跌破60日長期上升趨勢線。

白馬股下跌的主要原因有三點：

一、消費稅利空突襲，白酒板塊首當其沖。

11月29日據報道，消費稅法征求意見稿有望在年底前公布，公開征求大眾意見。消費稅是針對特殊消費品征稅，目的是抑制這類商品消費，并籌集財政收入。從目前消費稅15個稅目來看，征稅的商品主要是影響人類健康及生態環境的商品、奢侈品、不可再生資源、高污染高能耗產品等。

白酒顯然屬于影響人類健康的產品，一旦納入勢必對白酒業造成深遠影響，市場預計全行業平均利潤率水平將下降 10 個點左右，稅額增幅高達106.79%。

然而12月3日，財政部發布《中華人民共和國消費稅法(征求意見稿)》(簡稱《征求意見稿》)并公開征求意見。值得注意的是，市場關心的白酒稅率并未調整，也沒有納入后移征收改革試點，仍然延續之前在生產(進口)環節征稅的政策，稅率為20%加0.5元/500克(或者500毫升)。

白酒并未加稅，稅負總體不變。雖然誤會解除，但白酒股并未展開反彈，貴州茅臺高開低走的走勢，說明市場暫時不看好后市，究其原因還是估值高了。

二、白馬股估值已高，白馬股也有天花板。

從貴州茅臺、五糧液、海天味業的市盈率(靜態PE)看，三只白馬股均處于高位。近兩年隨著MSCI指數等外資的持續進入，業績穩定，競爭優勢強勁的白馬股持續被追捧，這其中還有公募基金、保險等國內資金。

從數據看，貴州茅臺、五糧液靜態市盈率均超過40倍，達到歷史估值高估區，海天味業更是不斷突破估值高點，靜態PE達71倍。

白馬股的估值持續被推高，但公司增長是有天花板的。從公司復合增長率看，海天味業為22.14%，貴州茅臺為18.83%，五糧液為11.02%。根據PEG指標來看，估值應與業績增速相當，前景廣闊，競爭優勢強，確定性高的公司可以有溢價，但不應該太高，目前的白馬股應該說是有些泡沫的。

所以說近期白馬股突然下跌，與其說是對消費稅的反應過度，不如說白馬股估值已經過高，也就是說白馬股貴了。

三、基金考核、保險完成業績，落袋為安更符合他們的利益。

估值的問題還是在明面上的，之前也有所高估，機構抱團取暖的情況下，依然可以繼續推高估值。目前已經到12月份，機構開始回籠資金，公募基金因為排名的關系面臨獲利了結、保險資金完成年度盈利任務，也希望落袋為安。這種情況下，早賣要比晚賣強，機構集中賣股導致股價加速下行是近期市場調整超預期的原因之一。

白馬股之所以稱之為白馬股，業績穩定，抗周期，確定性強等優點，只不過短線估值確實高了些。在投資中，好生意、好管理、高價格一個不能少，白馬股一般都具備好生意、好管理的優點，還需要一個好的價格。

對于貴州茅臺、五糧液給于30倍左右的估值是合理的，海天味業的話40倍左右基本也可以了，如果后期估值下降應重新提高重視。