Q2利潤超預期，預收款顯著增長

公司Q2收入和利潤增速分別達到26.97%和31.28%，相比一季度(Q1收入利潤增速分別為25.68%和26.69%)有較明顯提升。二季度末公司預收款余額20.58億元，環比增加5.90億元，同比增加40.69%，表明公司銷售旺盛，經銷商打款積極。銷售商品、提供勞務收到的現金140.00億元，同比增30.55%;經營活動產生的現金流量凈額16.59億元，同比增長89.28%，主要系銷售收入增長，銷售商品、提供勞務收到的現金增長，致使經營活動現金流入增長幅度大于經營活動現金流出增長幅度所致。

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夢規模超越天，省外持續高增長

上半年，公司白酒業務收入139.38億元，同比增長24.92%，在公司業務中的占比達到95.84%，同比下降0.92pct，主要系公司子公司宿遷市蘇酒物流有限公司的運輸費收入增加所致。上半年公司產品結構升級顯著，藍色經典系列快速增長，增速從快到慢依次是夢海天，規模從大到小依次是海夢天，值得一提的是夢之藍的規模已經超越天之藍，正在逐漸趨近海之藍。分區域來看，公司省內高中低端產品全覆蓋，省外以中高端為主，在盈利能力上省外更強(上半年酒類毛利率省內71.90%，省外75.09%)。上半年酒類業務省內收入75.09億元，同比增長20.02%，省外收入65.66元，同比增長30.10%，目前省外業務占比46.65%，同比增長2.00pct。據草根調研，上半年海、天系列省內增速約10%左右，省外10%以上，夢系列增速超50%。

費用率下降，毛利率凈利率持續提升

公司H1白酒業務毛利率73.61%，同比增加12.84pct，一方面是由于自2017年9月1日起消費稅的核算方式發生改變，另一方面是由于中高檔產品銷售占比增加所致。去年上半年代扣代繳消費稅及附加共約6.70億元，扣除此部分影響后，18H1毛利率同比增加幅度約為5.8pct，主要是由產品結構提升所致。H1凈利潤率達到34.42%，同比增加0.60pct，一方面是由于產品結構升級助盈利能力提升，另一方面是由于期間費用率下降所致。H1公司銷售費用率8.07%，同比下降0.22pct，管理費用率6.05%，同比下降0.89pct，主要是公司銷售規模增加較多,規模效應下費用率下降所致。H1稅金及附加21.18億元，同比增長847.89%，主要是由于消費稅的核算方式發生改變所致。

投資建議

公司作為蘇酒絕對龍頭，充分受益于省內消費升級，同時省外擴張進展順利，產品結構升級顯著。我們預測公司2018/2019EPS為5.56、6.97元，給予“買入”評級，目標價140元。

風險提示

行業整體性風險，藍色經典系列銷量不達預期