金種子酒2016年三季報點評:短期業績承壓

事件

2016年前三季度, 金種子酒公司實現營業收入10.38億元,同比減少17.76%,實現歸母凈利潤0.1億元,同比下滑73.81%;其中第三季度,公司實現營業收入2.79億元,同比下滑30.17%,實現歸母凈利潤-80.5萬元,同比下滑119.91%。

主要觀點:

公司作為三線白酒品牌,市場份額受到擠壓,營收低于預期

2016年前三季度,公司營業收入同比下滑17.76%,Q3單季營業收入同比下滑30.17%,營收低于預期。今年,在嚴峻的宏觀經濟背景下,白酒觸底、復蘇,但業績出現分化,一、二線中高端白酒受益于消費升級,業績表現較好,三、四線白酒業績壓力較大。公司作為三線白酒品牌,產品價格區間為50-100元,市場競爭最為激烈,隨著消費升級,100元以下的部分需求被100元以上的省內中高端品牌分流,公司市場份額受到擠壓,銷售出現下滑。但目前高端白酒價格堅挺,隨著高端白酒價格上行,將給二、三、四線白酒留下更大的生存空間,靜待公司業績反轉的時機。

盈利能力下滑,三季度銷售費用率有所改善

公司盈利能力有所下降。前三季度,公司產品綜合毛利率55.70%,同比下滑4.01個百分點,Q3單季毛利率51.32%,同比下滑6.99個百分點,Q1、Q2、Q3單季毛利率分別為59.18%、54.17%、51.32%,環比呈現下滑趨勢。費用方面,公司上半年銷售費用率達到歷史較高水平,但三季度銷售費用率有所下滑,環比下滑6.96個百分點,同比下滑4.06個百分點。我們認為,銷售費用率的下滑需要進一步觀察確認,因為上半年行業低谷期,公司等三線白酒被迫大幅增加費用投放,目前來看三四線白酒的銷售壓力未減,不排除單季銷售費用率下降只是短暫表現。管理費用率同比提升4.2個百分點,環比繼續提升0.75個百分點。財務費用率同比下滑2.28個百分點,環比下滑0.12個百分點。

盈利預測及投資建議

公司作為一家安徽省內三線白酒公司,受宏觀經濟下行影響,短期內業績存在壓力,但隨著公司順應消費升級需求,積極調整產品結構,公司業績有望迎來拐點。預計2016-2018年營業收入分別為13.82、13.13、13.79億元,歸母凈利潤分別為0.23、0.35、0.46億元,EPS分別為0.04、0.06、0.08元,我們給予“增持”評級。